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许雄斌:房贷已经成为货币政策的“桎梏”
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  控制存款利率并没有使银行摆脱危机,只是危机的表现形式出现了变化而已。在20世纪70年代高通货膨胀时代,美国市场利率大幅度上升,国债收益甚至超过了10%,远远高于“Q准则”规定的最高限,国债收益率高于存款利率的结果是银行存款转变为国债,资金由银行流向债券(资讯,行情)市场,这就是所谓的“脱媒”现象。例如,1966年第三季度,短期国债利率为5.38%,而储蓄机构向定期存款支付的利率只有4%,在该季度从储蓄机构流出的资金达7.26亿美元,而在之前的4年中,平均每个季度的流入资金有22亿美元。资金的大量流失使银行和储蓄机构无钱可贷并出现流动性危机。

  20世纪90年代后,“Q条款”早已被废除,储蓄机构的存款利率不再受到严格的管制,按揭贷款也不再局限于固定利率,但利率的变动同样对银行业产生了巨大的冲击。

  利率的提高对美国金融市场之所以会产生如此大的冲击,关键的原因之一在于金融业与房地产市场之间日益紧密的联系。一是美国的银行业高度依赖于住房按揭贷款,二是房地产业在GDP中的地位非常重要,在美国的GDP构成中房地产业超过制造业,占14%左右,房地产领域的风吹草动自然会引起经济的巨大波动,进而导致金融市场的不安。这次次贷危机的肇始就是美联储上调利率。

  我国对银行的存款利率没有类似20世纪80年代前美国的“Q条款”限制,住房按揭贷款一直以浮动利率为主,我国是否可以避免美国式的房地产金融危机?答案是否定的。

  在2000年之前的20年中,我国有明显的两次物价上涨和利率调整周期,第一次是1988年前后,第二次是1994年前后,在这两次利率调整周期中,尽管银行受到了冲击,但与住房市场(尤其是住房抵押贷款市场)关系不大,因为在1998年房改之前,我国的住房抵押贷款余额很少,到1997年只有200亿元。对一般老百姓而言,利率的提高还意味着利息收入的增加,对增加收入有好处。但个人住房抵押贷款在1998年后迅速增加,到2007年末余额增加到3万亿元以上,2007年一年住房按揭贷款余额就增加了7000多亿元,如果加上房地产开发贷款,2007年新增与房地产有关的贷款超过1万亿元,占当年新增加贷款的三分之一,没有任何一个行业的贷款规模可以和房地产相“媲美”。

  当房地产与金融之间的有机联系越来越密切的时候,房地产对利率工具的敏感性将空前提高,利率提高对老百姓的生活影响也越来越大,利率提高不仅意味着存款者的收入的增加,而且意味着贷款者负担的加重。

  需要指出的时,在这一轮经济上升周期中,物价一直保持较低的水平,利率从1997年后也基本上处在下调周期中,我们还没有体会过利率上升对房地产市场的冲击。假如通货膨胀光临中国,我们将贷款利率提高到10%以上将出现什么后果?
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